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      兵馬未動糧草先行,地方國企如何應對市值管理考核加速落地?
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      作者:南京卓遠  翟統

       

       

      近來,國資委接連“點題”市值管理,從1月24日“進一步研究將市值管理納入央企負責人業績考核”,到1月26日國資委黨委撰文提出要深入推進提高央企控股上市公司質量專項行動,再到1月29日的“全面鋪開上市公司市值管理考核”,這無疑傳遞了一個明顯的信號,市值管理成為“必考題”,這一次國資委要動真格了。而這也引發資本市場的強烈反響,中字頭央企迎來一波大漲。

       

       

      一、市值管理的前世今生

       

      事實上,國企市值管理這一概念早在2005年就已出現,股權分置改革完成后,國資委提出考慮將市值指標引入國有股股東的業績考核體系。之后為了促進資本市場發展,提高上市公司質量,這一概念不斷被沿用和深化,隨著回購、分紅、并購等政策完善,市值管理的方法也更加成熟,助力國企改革的實行。

      以往市值管理目標多從企業整體績效表現的角度考慮,且以鼓勵為主,本輪市值管理重提則是與企業負責人業績深度掛鉤,這體現了國資委提高投資質量效益,發揮央國企引領示范作用的決心和信心,也意味著企業管理人更有責任和動力重視上市公司經營質量,維護公司的市場表現。

       

      表1 央國企市值管理相關政策 

        (資料來源:公開資料梳理)

       

       

      二、地方國資國企在行動

       

      不同地區的國資國企對于市值管理的態度有所不同,上市公司數量多的城市對于提高上市公司質量和市值管理水平的需求更加迫切。

      上海國資委2021年就已經提出探索將市值管理納入企業考核評優體系,在今年的國資國企改革會議中又著力強調深化價值創造,推動國有經濟的高質量發展,將做好上市公司市值建設作為高質量發展的有力抓手。

      廣州市2024年工作計劃中同樣提出要發揮國資國企在高質量發展中的帶頭作用,強化國有資本運作和招商功能,打造以上市公司為主要途徑的混改,將市值管理納入負責人考核中。

      山東省將培育上市作為省屬企業做優的發力點,將市值管理與國資質量提升結合在一起。

      而對于中部城市來說,市值管理的重要性相對下降。中部城市更多關注資本市場本身的功能。

      湖南省國資國企會議提到更多發揮資本市場的資源配置功能,通過資源整合提高國企社會服務能力,推動重點企業的上市形成示范效應;

      河南省新一輪國企改革重視股票、債券、產權等多層次資本市場,發揮市場的融資能力助力企業發展。

      東北、西北等資本市場發展水平一般的地區更多圍繞當地產業進行戰略新興產業的轉型與構建,較少涉及資本市場的布局和參與。

      這或許與這些地方控股的上市公司數量相關,據統計,北上廣等一線城市及東部省份上市公司數量較多,川渝及中部省份次之,東北和西北區域的央國企上市公司數量較少。這與各地經濟發展水平、資源稟賦和產業差異有關,也與政策支持水平、市場化程度等因素有關。

       

      圖1  各省份央國企控股上市公司數量

      (資料來源:choice金融終端)

       

       

      三、產業資源與融資渠道

       

      我們認為在經濟處于轉型期的背景下,通過市值管理與“一企一策”的方式對央國企上市公司進行考核,有助于企業發展向戰略新興產業傾斜,帶動相關行業發展,與本輪國企重點進行功能性改革相呼應。

      市公司作為各地相關產業的優質代表,可以作為國有企進行產業轉型和發展的重要途徑,如山東魯中投資通過并表山東藥玻轉型醫藥玻璃制造。

      此外,資本市場的發展為各地方國企提供了多樣性的融資渠道,提升上市公司的質量和形象也將促進企業資產的優化重估,提高企業的融資能力,如平煤股份發行59億元可轉債用于煤礦智能化建設、氫氨項目建設等,獲得資本市場資金支持。我們預計市值管理將從資本市場發展成熟的地區向發展水平一般的地區逐漸延伸。

      目前,部分地方國企已經開始響應政策號召,逐漸將市值管理納入企業負責人的業績考核中,通過重視公司經營、分紅、提高信息透明度等方式促進市場認同,實現公司價值管理的目標。

       

      表2  部分地方國企在近期投資者互動中表明關注市值管理

      (資料來源:公開資料梳理)

       

      四、如何進行市值管理

       

      (1)央國企上市公司低估值特征明顯

       

      數據顯示,截至2月22日,中證央企指數PE(TTM)為10.59倍,PB為1.05倍,股息率為3.27%;中證國企指數PE(TTM)為12.10倍,PB為1.15倍,股息率為3.00%。整體上,從PE(TTM)估值絕對值來看,央企低于國企,國企低于萬得全A指數;從PB估值絕對值來看,央企低于國企,國企也低于萬得全A指數;從股息率絕對值來看,央企大于國企,國企大于萬得全A指數。

      通過市值管理使投資者認識到央國企的潛在價值已經勢在必行。隨著央企逐漸試點和鋪開業績考核指標,地方國企也有可能面臨這一新的趨勢。

       

      圖2  央國企估值相對于民企而言明顯偏低

      (資料來源:choice金融終端)

       

      (2)價值創造——價值實現——價值經營

       

      價值創造是指上市公司通過其核心業務活動,如產品研發、市場開拓、運營效率提升等,創造經濟價值的過程,這一過程側重于通過創新和優化業務流程,提高產品或服務的價值,以增加公司的盈利能力和市場競爭力。

      國資委對于央企的考核也從“兩利一率”逐漸演變為“一利五率”(即中央企業效益穩步提升,利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤協同增長;凈資產收益率、全員勞動生產率、營業現金比率同比改善,研發投入強度和科技產出效率持續提高,整體資產負債率保持穩定。),考核更加綜合全面。對于企業來說,一方面需要結合“一利五率”的目標做好預算計劃管理,動態調整優化措施,引導業務發展;另一方面又不能局限于這些指標,需要結合行業發展不斷精進。

       

      圖3:國資委對于央企上市公司業績考核指標變化過程

      (資料來源:公開資料梳理)

       

      價值實現是使市場認同公司價值的過程,公司除了專注于提升自身質量外,需要將自身信息合理向外傳遞,確保市場認識到公司的內在價值。公司主要通過優化治理結構和加強投資者關系管理來實現,前者包括提高信息披露質量、完善董事會和管理層結構、實行股權激勵、推動員工持股計劃等;后者除了一般投資者關系管理外,還包括分析師、媒體和監管層的關系管理。

      價值經營是指在價值創造和價值實現的基礎上,通過有效的戰略規劃和管理,持續優化和提升公司的整體價值。結合資本市場周期波動,可以分牛市和熊市兩種情況構建對應策略。牛市中市場情緒高漲,公司的市場價值往往高于內在價值,公司可以通過再融資、換股并購、減持等操作享受高溢價;熊市中市場前景悲觀,公司的市場價值多低于內在價值,公司則需要通過回購、增持、并購重組等方式穩定市場信心,促使股價回升。

       

      圖4:地方國企上市公司進行市值管理的方法

      (資料來源:《市值管理論》,施光耀、劉國芳)

       

      地方國企多以自有或并購上市公司的方式對其進行控制,如何管理好上市公司,發揮市值管理的作用?我們認為聚焦主責主業是關鍵。比如安徽省國資委旗下的皖通高速(600012.SH)是安徽省內唯一的收費公路上市公司,成立以來主營省內部分收費公路,在國資的引領和支持下公司業務開展順利,高速公路改擴建、斷頭路打通、路網協同等助力業績穩健增長。公司也采用分紅等方式回饋股東,2021年11月19日發布公告宣稱條件允許下分紅比例維持在60%,這加大了市場對公司經營的看好,以及估值和市值的提升。上海電氣在收購贏合科技(300457.SZ)后保留了控制權,將日常運營管理交給原股東,通過財務監督和業績對賭等方式將管理層利益與公司捆綁,充分利用國企資源優勢的同時保持民企的競爭活力,近年業績不斷增長,2021年和2022年年報發布后公司的市值也明顯提升。

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