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      “十四五”規劃專欄丨產業投資:城投轉型的必由之路
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      專欄導語新型冠狀病毒來勢洶洶,但“十四五”謀劃之年也如期而至。疫情并不會阻礙我們對于城投“十四五”的研究和部署,反而會促進我們在這方面的投入和分享。自2月起,南京卓遠將在一季度推出18篇城投“十四五”規劃專欄文章,為全國城投人奉上知識大餐,共啟“十四五”輝煌愿景。(注:文中所指的城投,屬廣義范疇,包含各類政府平臺公司)

       

      來源:南京卓遠

      作者:徐長闖

       

      產業投資:城投轉型的必由之路

       

      在本專欄的第七篇文章(“十四五”規劃專欄丨城投轉型的本質:從“融資端”向“投資端”)中,我們提出城投公司轉型的本質是從“融資端”向“投資端”轉型。當轉型進入攻堅期和深水區,城投公司如何理順投資決策體制和機制、提升產業投資尤其是自主經營性投資的能力和效益顯得極為關鍵??梢灶A見,城投公司的產業投資在“十四五”期間將進入百花齊放的新時代,其成功與否將在一定程度上決定城投的轉型結果。本文主要針對“投資建設+運營服務”產業鏈延伸和“新興產業”投資兩種常見方式進行具體探討,以期為城投公司的產業投資和發展提供邏輯支撐和路徑借鑒。

       

       

       

      一、城投公司產業投資的兩種常見方式

      (一)以“投資建設+運營服務”進行產業鏈延伸

       

      大多數城投的基礎設施業務以融資、投資為主,很少介入(或不具備實力,并存在政策障礙)前期的設計、施工或建設等環節,但這一現狀逐步打破。湖北某地級市城投整合全市設計資源(規劃設計、園林設計、建筑設計等)、市政施工資源(道路、橋梁資質等)、建筑資源(房地產等)打造設計咨詢集團;仙桃城投整合市屬勘測設計院、規劃建筑設計研究院,并與公司設計、規劃、檢測板塊合并組建城市建設咨詢公司。此外,吉林長春城投、福建泉州城建集團、江西上饒城投等都有類似產業發展舉措。

       

      除了向產業鏈上游延伸拓寬產業發展之路外,更多的城投以擁有的資源為依托向產業鏈下游延伸,實現產業鏈價值倍增。下游業務的延伸分為兩種,一是項目具備運營屬性,從而順利的介入運營環節,此類延伸基本以項目為主體,多見于文旅類項目、交通類項目(收費公路)等;二是依托資源(具備部分壟斷屬性)延伸開拓新業務,如依托土地資源介入房地產開發業務,依托道路等交通資源介入停車場、充電樁、廣告等業務。

       

      (二)開展新興產業投資

       

      在南京卓遠與全國城投協會開展的2019年調研活動中,我們發現城投公司轉型皆有所涉獵新興產業投資。例如,江西贛州發展投資集團收購醫藥業務、與北大青鳥戰略合作布局教育領域;馬鞍山江東控股集團攜手央企和醫療集團介入康養產業;大同建投與民營企業合作介入新材料、新能源(分布式光伏和充電電站)產業,同時積極布局黃花產業、杏果產業等農業板塊,打造農業全產業鏈,以龍頭企業帶動產業發展。

       

      又如,蘭州建投與山東省腫瘤醫院、中科院蘭州近代物理研究所合作建設國內有較高水準的重離子腫瘤??剖痉夺t院,圍繞高原夏菜特色區域農產品,自主投資農產品物流中心等;銀川通聯資本投資濱河新區紡織產業集群,投資濟寧如意公司,并與其協作收購國際私募巨頭KKR及其他股東擁有的SMCP集團84.5%股權,后在法國巴黎泛歐證券交易所上市完成股權退出。

       

      二、城投公司產業發展的邏輯與路徑

       

      (一)底層邏輯:城市發展規律下的立足點,存在價值、存在作用、存在領域

       

      南京卓遠認為,理解城投的發展應從城市發展角度切入,城投發展趨勢應暗合城市發展規律主線。城投因城市發展需要而產生,并將隨城市發展而不斷調整自身立足點,在合適的領域發揮自身的作用,實現自身的價值。因此,城投的產業發展也應圍繞城市發展和自身能力而開展。

      圖1-1 城市發展規律下城投公司發展重點

       

      如上圖所示,在城市框架擴大階段,城投主要以基礎設施投資業務為主,當城市發展到功能完善階段,城投需加強環境、教育、能源、軌道等產業投資與發展;當城市發展至品質提升階段時,城市基建更新、文化、旅游、醫療、養老、科技等領域將成為城投公司產業發展的主賽道。

       

      (二)產業發展路徑:人、組織、資源、資本權衡下的發展路徑

       

      城投的產業發展需綜合權衡人、組織、資源(政企關系)、資本(銀企關系)等因素。人和組織因素是城投的傳統弱項,資源和資本則是城投產業發展的核心競爭力。政企關系的運用,需要城投介入區域的壟斷性、半壟斷性業務,或需要特許經營的領域。銀企關系的運用,為平臺的產業發展提供充足的資本支撐。

       

      鑒于資源和資本兩大核心競爭力的判斷,根據上述兩大產業投資方式,城投未來的產業發展也有相應的路徑:

       

      1、路徑一:基于“城市建設運營產業鏈”延伸(收縮)的產業發展

       

      產業鏈的形成、發展(延伸)和更新(延伸和收縮)與城市發展階段有顯著的聯系,并應適應城市發展的需要。大部分城投的建設運營產業鏈主要形成于“城市化初期和中期”基礎設施和公共服務領域的項目建設,并形成“投資建設+運營服務”的主產業鏈。圍繞主產業鏈向上下游進行延伸,形成二級行業產業鏈,包括市政建設產業鏈、公用事業產業鏈、綜合交通產業鏈等。

      圖1-2 城市建設運營產業鏈

       

      產業鏈延伸為城投提供了可行的產業發展空間,對于產業鏈更新過程中的鏈條(業務)延伸和收縮,我們提出如下建議:

       

      (1)產業鏈延伸建

       

      ①龍頭拉動:以產業鏈“龍頭”業務帶動產業鏈條合理拓展;

      ②提升能力:延伸的業務,要有利于提升“龍頭”業務核心競爭力,并帶動整個鏈條價值倍增;

      ③附加值審視:鏈上業務多為非完全競爭領域,在業務延伸至競爭較為充分的領域時,應借助附加值曲線(微笑曲線)進行審視;

      ④相對和絕對平衡:審視時,除關注相對附加值比率(如利潤率),更應關注絕對附加值。

       

      (2)產業鏈收縮建議

       

      ①存在價值:城投公司要認識到,政策常變動,產業有周期,產業鏈收縮有其自身價值;

      ②退出機制:城投內部需要建立相應的業務退出機制;對于會造成產業鏈價值受損的業務,及時予以收縮;對于政策變動,造成禁止準入或發展前景堪憂的業務,及時予以收縮;持續虧損,扭虧無望,對產業鏈影響不大的業務,及時予以收縮。

       

      2、路徑二:基于“產業投資引導主體”定位下的產業發展

       

      此定位下,城投公司的產業發展多始于政府指令性投資,后期才逐步過渡到自主性投資。

      圖1-3 城投公司基于“產業投資引導主體”定位下的產業發展

       

      無論何種投資方式,城投皆需構建起自身的投資邏輯。具體來說,城投應根據自身綜合能力,確定適合的投資策略:自主性投資、跟隨性投資、戰略合作;根據核心業務戰略,確定財務性投資還是戰略性投資;同時,對于項目投資,根據城市發展階段確定合適的投資項目類型。

      圖1-4 城投公司投資策略

       

      三、城投公司產業投資所關注的問題

       

      1、如何做好政府指令性產業投資、如何改變投而不管?

       

      政府指令性產業投資要求多出于招商引資、民企紓困等原因,由于是指令性投資,大部分城投疏于(或不具備相應能力進行)投前的行業研究和企業盡調工作,對潛在風險以“指令性投資”為由,采取漠視或視而不見的態度(當然城投即便做了該項工作,也無法影響決策)。在投資協議簽訂中,沒有爭取應有的股東權利,對涉及的“優先認購、反稀釋、限制出售、優先出售”等典型條款不加以談判,對于投后的決策權、分紅權和退出方式也常有忽視。

       

      對于這個問題,我們的建議,即使是政府指令性投資,城投也應做好自身的分內事情,按投資決策流程做好行業研究和企業盡調,如實將研究和盡調結果及相關的建議反饋給政府,并輔助政府決策;確定進行投資后,在投資協議中爭取股東應有的權利,包括董事會席位(決策權)、日常監督權、分紅權和合理的股權退出權利。其他的細節問題,如接盤式指令性投資,重點關注的則是投資價格和后期退出方式的談判。

       

      2、區域內的產業領域如何投資、能否進行異地投資?

       

      我們的建議是,在區域產業領域選擇上,通過上位規劃(如旅游產業規劃、健康養老規劃)明確區域支持的產業領域,然后通過區域承載能力和產業發展前景兩維度、四象限分析,將產業投入力度做分層考慮。對于區域承載力強、發展前景好的產業,以產業資本強勢介入,提升區域產業在整個市場的集中度;對于區域承載力強、發展前景一般的產業,以并購重組資本形式介入,推動行業整合重組,提升行業控制力,推動區域頭部企業的整合重組。

       

      圖1-5 區域產業投資選擇模型

      可以看到,城投在產業領域選擇的時候都附加“區域”的前提,某種程度上是由地方國有資本的屬性決定的,城投代表的國有資本“區域”屬性更濃:成立的初衷即為服務所在的城市,不追求資本的逐利性。所以,對于大部分城投來說,產業投資以所在區域為主,異地投資兼而有之(按現有的城投激勵考核體系,異地投資有責無利),但需當地國資機構批準。值得一提的是,即便是并購上市公司,城投也很有可能將該公司引入所在區域,助推地方產業發展。
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