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      8萬億城投債概覽及發展趨勢
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      發行城投債是地方城投企業融資渠道多元化的體現之一,結合南京卓遠2019年度全國城投調研,本文對2018年度城投債發行數據進行了系統的梳理總結,供相關單位參考。

      一、城投債總體情況分析

      根據wind口徑統計,截至2018年末,全國存續期城投債共8424只,涉及2098家城投公司,余額總量為77,109.28億元,相比2017年末增加5425.5億元,增長7.57%,是習近平總書記在十九大報告中提出 “防范化解重大風險”要求以來連續第二年低于10%,增速處于合理區間。

      具體來看,2018年末全國存量城投債結構存在以下特點: 

      1、未來兌付期限較集中。存量城投債將集中在未來五年內到期。未來五年到期城投債總量為6.77萬億元,占存量城投債總額的87.79%。

      2、分布區域較集中。存量城投債覆蓋了全國除港澳臺區域以外的31個省級行政區域。余額較多的10個區域存量債務總量超過5萬億元。其中,江蘇省存量城投債余額為全國唯一超過萬億的地區,總量達1.42萬億元,占全國城投債余額總量的18.46%,處于絕對領先地位;浙江、湖南、天津、北京、四川、重慶、山東、湖北和廣東等9個區域城投債余額均超過3000億元。

      省(直轄市)

      江蘇

      浙江

      湖南

      天津

      北京

      四川

      重慶

      山東

      債券余額(億元)

      14237.36

      5358.87

      4700.30

      4317.59

      4059.09

      3879.28

      3797.96

      3352.35

      發債城投數量(家)

      354

      183

      133

      46

      52

      138

      92

      115

      省(直轄市)

      湖北

      廣東

      安徽

      江西

      福建

      河南

      云南

      貴州

      債券余額(億元)

      3239.34

      3102.29

      2986.77

      2714.96

      2483.82

      2414.66

      2314.89

      2088.37

      發債城投數量(家)

      104

      78

      95

      78

      64

      58

      41

      76

      省(直轄市)

      陜西

      廣西

      上海

      新疆

      吉林

      山西

      遼寧

      河北

      債券余額(億元)

      1959.53

      1788.35

      1258.97

      1072.93

      1019.10

      942.15

      914.41

      859.47

      發債城投數量(家)

      50

      50

      49

      48

      21

      19

      46

      30

      省(直轄市)

      甘肅

      內蒙古

      黑龍江

      青海

      寧夏

      海南

      西藏

       

      債券余額(億元)

      774.92

      502.68

      485.11

      168.09

      144.00

      72.67

      49.00

       

      發債城投數量(家)

      19

      20

      20

      7

      5

      4

      3

       

      3.債務類型較集中。存量債券主要集中于中期票據、企業債、公司債、定向工具和短期融資券五大類,五類債券工具合計債務余額為7.70萬億元,占存量債務余額總量的99.83%。

      4.債券發行受政策影響較大。2018年年初,中央部委釋放了嚴格規范城投債發行的信號,2 月 12 日,國家發改委和財政部聯合下發《關于進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》(194號文),強調發行債券的企業在資產、信用、擔保三個方面與地方政府堅決脫鉤,3月30日,財政部發布《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》(23號文),再次強調融資時城投要與政府信用嚴格隔離。“194號文”與“23號文”一定程度上造成了城投行業對未來融資不確定性的恐慌, 2018年3月、4月兩月城投企業以較高的利率發行了大量城投債,城投債發行量首次出現連續兩月超過3000億元的情形。

       

      二、2018年城投債發行特點分析

      根據wind口徑統計,2018年度新發行城投債2854只,發行總額為24,766.96億元,發行類型全部集中于企業債、公司債、中期票據、定向工具和短期融資券五類工具,本文將按照五類城投債融資工具發行情況進行分析。

      1.總體情況。2014年“43號文”發布以來,五類城投債發行工具債券發行量呈現 “聚-散-聚-散”的規律。其中,短期融資券和中期票據近兩年發行規模增長較快,已連續兩年位于當年發行量前列,2018年發行量分別為8037.5億元、7057.65億元;企業債和公司債受政策影響,近年發行量波動幅度較大,2018年發行量分別為2162.28億元、4316.76億元,企業債發行規模在五類債券融資工具中降至最低水平;定向工具近年發行較穩定且逐步收窄,2018年發行量為3192.77億元。

      2.按發行額劃分。定向工具發行規模一般較小,平均發行規模為6.61億元/只,發行額10億元以下(含10億元)占總發行數量的92.75%;公司債發行規模偏大,平均發行規模為9.92億元/只,發行額在10億元以上(含10億元)的債券占公司債總發行數的45.98%;短期融資券、企業債和中期票據平均發行規模適中,具體見下表:

      融資工具

      發行數量(只)

      發行總額(億元)

      平均發行額(億元/只)

      定向工具

      483

      3192.77

      6.61

      短期融資券

      954

      8037.5

      8.42

      公司債

      435

      4316.76

      9.92

      企業債

      262

      2162.28

      8.25

      中期票據

      720

      7057.65

      9.8

       

      3.按發行期限劃分。短期融資債券期限全都不超過一年,企業債期限一般較長,95.8%的企業債期限超過6年,公司債、中期票據和定向工具期限較為靈活,一般期限集中于5年之內。

       

      4.按發行利率劃分。短期融資債券發行利率較低,其超過一半的發行利率在基準利率(4.9%)以下,平均發行利率為4.93%;企業債發行利率偏高,有超過一般的企業債發行利率在基準利率上浮50%(7.35%)以上,其平均發行利率為6.99%;公司債、中期票據和定向工具期限較為平均,平均發行利率分別為6.26%、5.82%和6.57%。

       

      5.按主體評級劃分。信用評級較低的城投債發行主體偏向于發行企業債,AA級以下的城投發行的債券中95%屬于企業債;而隨著信用評級越高,短期融資券和中期票據的使用率得到更多的利用。

      三、小結

      通過對2018年度已發行城投債分析,可以初步判斷,當前投融資政策環境和債務風險防控背景下,短期融資券因其利率優勢和較短的期限成為當前最受城投歡迎的融資工具,中期票據憑借較大的單體規模、較低的融資成本和多樣化的期限結構與短期融資工具形成了良好的互補。公司債和定向工具作為較綜合的融資工具同樣發揮著重要作用,企業債則成為AA級以下城投公司的主要融資工具。

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