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      卓遠解讀|縣城新型城鎮化建設專項企業債券的發行應注意五大要點 ——關于《縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引》解讀
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      【事件回顧】

      為加快推進縣城城鎮化補短板強弱項工作,國家發改委6月公布了《關于向社會公開征求對<縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引(征求意見稿)>》,8月又發布了《縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引》(以下簡稱《發行指引》),推出了縣城新型城鎮化建設專項企業債券這一新型專項企業債券品種,以充分發揮企業債券融資對縣城新型城鎮化建設的積極作用。

       

      作者:研究中心

      摘自:《卓遠研會精選》第二期

       

      【解讀分析】

      今年《政府工作報告》提出,要重點支持“兩新一重”的建設,而本次縣城新型城鎮化建設專項企業債券就是對其中“新型城鎮化”建設的具體落實,通過配套融資支持,加快推進補短板工作。對此,南京卓遠認為應重點關注以下層面:

       

      1、適用范圍有所擴大。相較《國家發展改革委關于加快開展縣城城鎮化補短板強弱項工作的通知》(發改規劃【2020】831號),重點支持的目標區域,除了“縣城及縣級市城區內”“兼顧鎮區常住人口10萬以上的非縣級政府駐地特大鎮”,還增加了“2015年以來“縣改區”“市改區”形成的地級及以上的城市市轄區的”,這主要是考慮到這些“縣改區”、“市改區”形成的市轄區,在一定程度上與縣城面臨的困境也較為相似,在城鎮化建設方面均有較為明顯的短板,可能難以滿足人們日益增長的民生需求。

       

       

      2、支持項目有所側重。我們觀察到募投項目除了要滿足“市場化自主經營、具有穩定持續經營性現金流”等基本條件以外,將側重“兩新”建設領域,尤其是“市場不能有效配置資源、需求政府支持引導的公共領域”。綜合《發改規劃【2020】831號》文,整體涉及七大領域:

       

       

      3、發行標準有所放寬。《發行指引》對發行主體僅提出了兩條要求,一是應為市場化運營的企業,“具備健全且運行良好的組織機構,具有合理的資產負債結構和正常的現金流量,最年三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息”,這與一般的企業債發行條件基本一致;二是要“支持縣城特別是縣城新型城鎮化建設示范地區內主體信用評級優良的企業”。值得注意的是,這里并未對主體具體信用等級提出明確的要求。對此,市場普遍認為是放開了2018年7月窗口指導曾提到的區縣級企業債債項評級需達到AA+的評級要求,這可能意味著AA及以下的區縣城投債的放量發行。

       

       

      4、增信舉措有所加強。這主要體現在三個方面:一是通過土地保障,如部分土地使用權出讓所獲得的收益來源,以加大對項目融資的還款支撐。具體舉措為“統籌考慮項目資金、土地保障方式,加大本專項企業債妝融資支持力度,協調新增建設用地計劃指標和城鄉建設用地增減掛鉤指標分配,滿足項目合理用地需求,保障項目落地實施”;二是試圖綁定“中央預算內投資資金”“地方政府專項債券資金”,為項目實施主體進行信用背書。具體舉措為“對已安排中央預算內投資和地方政府專項債券等資金的項目,優先支持項目實施主體發行企業債券”;三是試圖綁定銀行機構,通過“債貸組合”方式,對項目進行背書支持,但這一類的增信措施還需要銀行機構的配合,具體實施效果還有待觀察。

       

       

      5、支持政策有所突破。尤其是在對募集資金可用于補充營運資金方面,《發行指引》明確提出“在償債保障措施完善的前提下,允許使用不超過 50%的債券募集資金用于補充營運資金”,這相比一般企業債(40%)存在突破,也更有利于資金的靈活使用。

       

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