<th id="lh9fp"></th>

      <nobr id="lh9fp"></nobr>
      當前位置 : 首頁 》新聞咨詢訊 》公司動態
      卓遠原創|“十四五期”間城投公司上市的機遇與路徑
      閱讀數:1755

       

      城投公司作為各地方的國資重鎮,也將在“十四五”時期迎來深化轉型。其中,上市作為企業通過市場化方式進行股權融資的一種資本運作方式,能夠在較短時間內獲取資金資源,成為城投公司“十四五”轉型發展的路徑之一。

       

      全文4977字/預計閱讀10分鐘

      來源:南京卓遠

      作者:呂林杰

       

      2020年是“十三五”收官之年,也是“十四五”啟動之年,最難的四分之一已經過去,機遇與挑戰并存。“十四五”時期將是繼續深化國資國企改革、更加聚焦高質量發展的五年,對于國資國企來說至關重要。城投公司作為各地方的國資重鎮,也將在“十四五”時期迎來深化轉型。其中,上市作為企業通過市場化方式進行股權融資的一種資本運作方式,能夠在較短時間內獲取資金資源,成為城投公司“十四五”轉型發展的路徑之一。本文將結合相關政策背景,數理分析“十四五”時期城投公司上市的機遇與路徑。

       

      一、十四五期間城投公司上市的相關背景

      (一)金融供給側改革

       

      2019年4月19日,中央政治局會議提出,加快金融供給側結構性改革??倳浬羁炭偨Y金融的本質和運行規律,特別是在深刻分析了十八大以來金融業發展變化的基礎上,闡述了金融供給側結構性改革的內容。城投公司從融資平臺階段到城市投融資主體,再到國有資本投資運營公司的轉型升級,具有深刻的金融屬性,身處金融市場、資本市場之中,由信貸市場逐步進入債權市場、股權市場。

      圖1 城投公司所處市場變化示意圖

       

      金融供給側結構性改革,為城投未來實現國有資產資本化、證券化,提供了難得的機遇。近兩年來,資本市場改革力度加大,科創板正式開板、新證券法實施、新三板改革全面深化、創業板改革有序推進、注冊制、基礎設施REITs試點等一些列動作,為城投企業參與資本市場,打開了通道,具有廣闊的前景。隨著多層次資本市場的完善,正逐步成為城投公司緩解資金困境、做強做大做優國有企業的重要路徑。

       

      南京卓遠原創《疫情背景下的城投:應對、未來影響和建議》文章中,就提出城投應“抓住資金籌措、項目投資、專項債方面的機遇,擇機在估值低點參股、并購優質上市公司,同時為城投未來資產優化和股權投資打好基礎”,堅定認為城投“資本時代”的大幕已經拉開。

       

      (二)國資國企改革

       

      國資國企改革“1+N”政策體系頂層設計已基本完成,國企改革三年行動方案也即將出臺。“管企業”轉向“管資本”是國企改革的基礎,將城投企業國有資產資本化,是“十四五”期間地方國企深化改革的突破口,在解決債務、管理、機制等多方面問題的同時,使城投企業進入新的發展階段。南京卓遠2018年在業內首次提出城投企業由“融資端”向“投資端”轉型,2020年又旗幟鮮明地提出城投發展進入“資本時代”,需要全面布局“十四五”期間的資本化戰略,上市也將是城投公司市場化、資本化轉型的重要路徑。

      圖2 城投“融資端”向“投資端”的轉型

      圖3城投由資產管理時代向資本時代過渡

       

      (三)國家級經開區打造改革開放新高地

       

      2019年5月,國務院印發了《關于推進國家級經濟技術開發區創新提升打造改革開放新高地的意見》(以下簡稱《意見》),在“優化開發建設主體和運營主體管理機制”方面提出“支持地方人民政府對有條件的國家級經開區開發建設主體進行資產重組、股權結構調整優化,引入民營資本和外國投資者,開發運營特色產業園等園區,并在準入、投融資、服務便利化等方面給予支持。(商務部等單位與地方各級人民政府按職責分工負責)積極支持符合條件的國家級經開區開發建設主體申請首次公開發行股票并上市。(證監會等單位負責)”

       

      在實踐中,國家級經濟開發區的開發建設主體大多為當地城投公司。城投公司在推動城市、開發區建設方面做出了巨大的貢獻,但同時也形成了資產負債率較高、盈利能力較弱、對政府財政補貼依賴度較強等問題?!兑庖姟分兄С值胤秸畬Τ峭豆?ldquo;進行資產重組、股權結構調整優化,并引入民營資本或外國投資者”、支持“符合條件的……發行股票并上市”的政策提出,將有助于城投公司解決歷史問題、降低資產負債率、提升盈利能力,為“十四五”期間城投公司轉型之路增添了新動力。

       

       

      (四)疫情來襲對城投公司發揮職能提出考驗

       

      2020年作為“十三五”和“十四五”的銜接年度,在開端有著不平凡的事件,新冠肺炎疫情來襲,對城市產生了極大的影響,城投是城市重要的建設者和守護者,也是城市機體細胞中的一份子,城市“生病”了,城投如何協助政府應對疫情體現城投的責任與擔當。疫情來襲對城投公司發揮職能提出了考驗,如何提升自身實力來充分體現國企擔當、發揮國資作用是關鍵所在。對城投公司而言,加速轉型市場化發展具有迫切性。

      二、城投公司上市的機遇和挑戰

      (一)機遇

       

      通過推進公司的上市,可以帶來多方面的發展機遇,其中主要的包括可以有力的推動公司的可持續性發展、可以促進公司價值的市場化、可以讓員工加入共同分享公司發展的紅利、可以幫助企業實現跨越式的發展等等。“十四五”期間城投公司市場化轉型加快,上市也必將帶來更多實際的益處。

       

      1、推城投公司持續發展

      企業的增長速度受到其現有資源制約,要保持持續快速的發展,必須要有足夠的資金投入和完善的財務規劃與公司的戰略目標相適應,缺乏資金支持的爆發式發展難以長久。因此,實力雄厚的跨國公司多為上市公司。企業發展到一定階段,具備一定條件后,為謀求更快發展,必然通過上市進入資本市場,由單一的產品經營,走向產品經營、資本運營相結合發展路線,實現外延式擴張。

       

      2、促公司價值體現

      上市公司價值可以在資本市場中得到動態、全面的反映,其定價過程全面考慮包含了公司靜態價值和盈利預期,一般采用市盈率法,估值水平顯著高于凈資產,高成長企業市值往往是企業資產凈值的數十倍。非上市公司缺乏公開的、可供投資人普遍認可的價值評估機制,投資人、債權人等多以凈資產判斷非上市公司的價值。

       

      3、與員工分享紅利

      上市后,公司管理、發展戰略、業績公告更加透明,員工可以更好的了解公司前景。公司高管和核心員工可以通過股權激勵,實現個人財富與公司價值的同步增長。同時公司通過上市獲得快速發展,盈利能力增強,員工福利待遇等會相應隨之提高。而公司更加規范治理及知名度的提高,有助于員工個人職業發展。

       

      4、利企業跨越發展

      企業上市可以利用資本市場實現較大規模的股權融資,進一步增強公司實力,利用資本市場的無形之手不斷改造公司治理結構,強化管理、經營和內控制度,為實現后續融資、業務延伸、收購兼并和跨越式發展奠定基礎。

       

      5、助平臺實現轉型

      針對地方政府平臺企業這一特殊群體而言,第一,股票融資可提供長期性資金,符合基礎設施行業資金占用時間長的特點。第二,單次發行能為基礎設施建設提供大規模資金支持,在短時間內解決基礎設施建設所需的巨額資金。第三,股權資本不需要償還本金,支付利息,有利于分散基礎設施財務風險,減少地方政府的債務風險敞口(地方政府性債務資金來源情況見下表)。第四,可以提高基礎設施企業的知名度和信用等級,有利于企業進行再融資活動,實現地方建設的滾動發展。

       

       

      (二)挑戰

       

      不可否認,企業的上市在為企業帶來前所未有的發展機遇和更加廣闊的融資空間的同時,對企業的方方面面,特別是管理方面也帶來了更加巨大的挑戰,這些方面的問題集中在財務狀況的公開化、高管層要擔當更多的責任以及上市過程中產生的巨大成本花費。

       

      1、信息披露倒逼財務公開化

      城投公司上市后,將面對更為嚴格的監管環境,包括市場和公眾投資者的外部監督,以及證監會、地方證監局、交易所等外部監督機構的監管,這要求城投公司的運作不能再存在隨意性,要嚴格按照規定履行信息披露等相關義務?!豆善鄙鲜幸巹t》及《上市公司信息披露管理辦法》要求企業真實、準確、完整、及時地披露定期報告和臨時報告,做到財務規范、透明,要求企業強化約束、講求誠信、合法經營、規范運作。

       

      2、高管必將承擔更多的責任

      城投公司上市后,管理人員的工作也發生了一定的變化,比如管理人員需放棄他們原先所享有的一部分行動自由,因為上市公司的每一項重要工作都必須得到董事會同意,一些規定事項需要股東大會審議通過。此外,由于股東可以通過公司效益、股票價格等等來衡量管理人員的成績,管理人員往往會由于這種潛在壓力的存在而注重短期效益,從而最終影響公司的長遠利益。

       

      3.上市成本和費用相對較高

      城投公司上市的過程中和上市后都要花費一定的經濟成本,而且原控股股東對公司的控制權也有一定的稀釋。企業公開上市的費用較高,包括券商費、律師費、會計師費、印刷費、登記費等;除了上市運作費用,由于公司上市后會比上市前受到更嚴格的監管,很多信息需要定期向社會公眾披露,并附帶需要增加一些相關費用,總之公司監管支出加大。(以借殼上市為例,圖一是交易雙方的成本解析。)

       

      圖4 企業借殼上市成本解析

      三、城投公司上市的路徑

      明確了城投公司上市的機遇與挑戰以后,對于那些依然決定選擇上市之路的城投公司,我們將就企業上市的具體標準,符合上市標準后具體運作上市的可行路徑及我們推薦使用路徑的具體運作為您進行更加詳盡的介紹。

       

       

      (一)上市的標準

       

      公司股票發行上市標準主要包括主體資格、上市條件、規范運作、公司治理、成長與創新、募集資金使用等六個部分的內容,針對主板和創業板上市各有異同。

       

      1.主體資格

      擬上市的公司必須是股份有限公司且自股份公司成立后持續經營時間在3年以上,有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的,持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。同時要求公司資產與股權不存在重大權屬糾紛。

       

      另外規定發行人最近3 年內發行人主營業務和董事、高級管理人員應當未發生重大變化,實際控制人沒有發生變更。

       

      在財務方面,創業板與主板對發行人的要求的對比情況如表2 所示:

       

      表2 創業板與主板對發行人的要求對比

      從上表可以看出,在靈活性方面,創業板標準比主板上市標準掌握上更加靈活。鑒于創業板市場主要是為具有較高科技含量和成長性的公司提供股權融資的平臺,與主板相比,創業板提高了發行人無形資產占凈資產的比例上限,并相應降低了對發行人凈利潤、現金流量、股本及凈資產的要求。

       

       

      在股本方面,創業板要求發行后股本總額不少于人民幣3000 萬元,而主板要求發行前股本總額不少于3000 萬元。

       

      在現金流方面,與主板相比,創業板允許公司的現金凈流量為負數的情況出現,但要求發行人應當確?,F金流量能夠滿足公司正常運營需要,發行前一年經營現金流量凈額為負的,發行人應當提供經注冊會計師審閱的表明公司未來12個月內現金流量能夠滿足正常運營的報告。

       

      2.上市條件

      創業板與主板相同,均要求公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上;公司股本總額超過人民幣4 億元的,公開發行股份的比例為10%以上。創業板與主板上市條件不同的一點在于,公司股票上市后股本總額不少于人民幣3000 萬元。而對于主板市場而言,《證券法》規定,發行前公司股本總額不少于人民幣3000 萬元,而《上海證券交易所股票上市規則》和《深圳證券交易所股票上市規則》均要求公司股本總額不少于人民幣5000 萬元。這也是主板與創業板上市標準的第二大差異。

       

      3.規范運作

      主板上市與創業板發行相同,同樣要求近三年發行人無違法行為,生產經營符合國家產稅收要求,并且資產完整,人員、財務、和業務獨立性,不得存在同業競爭及嚴重影響發行人獨立性的關聯交易,財務報告由會計師事務所出具無保留意見。

       

       

      4.公司治理

      創業板與主板一樣,均要求發行人建立完善的三會及獨立董事和董事會秘書制度,內部控制制度健全、合理、有效。公司高管誠實信用、勤勉盡責,并明確證券市場禁入者和涉嫌違法違規的人員不得擔任發行人高管,3 年內受到中國證監會行政處罰,或者最近一年內受到證券交易所公開譴責的人員不得擔任發行人高管。

       

      5.成長與創新

      在成長與創新這一塊,創業板上市條件與主板上市條件相比較,還是有較大區別的,這也是主板和創業板上市標準里面核心的差異點。創業板發行標準最突出的一點是著重關注公司的成長與創新性?!妒状喂_發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》就規定:“發行人具有較高的成長性和較強的核心競爭力”;“發行人具有一定的自主創新能力,在科技創新、制度創新、管理創新方面具有較強的競爭優勢”;“發行人資產質量良好,資產負債結構合理,具有持續盈利能力”等,而主板并沒有這個方面的具體要求。

       

      6.募集資金使用

      創業板與主板同樣要求,發行人募集資金原則上應用于主營業務,符合國家產業相關政策法規。募集資金規模適當,對募集資金項目進行可行性分析,專項儲備制度。

       

       

      (二)上市的路徑

       

      確認完企業上市的相關標準后,企業要做的另外一件重要的事情就是結合企業自身的具體情況制定上市路徑。企業上市分為直接上市和間接上市。直接上市通常是首次公開發行募集融資,即IPO。間接上市的方式中,借殼上市為其主要形式之一。

       

      夫の目の前侵犯新婚人妻在线_亚洲国产精品嫩草影院_中国女人初尝老外大机八_啊~用力~啊~哈~慢点

          <th id="lh9fp"></th>

          <nobr id="lh9fp"></nobr>